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相关统计数据显示，我国国有企业在2017年的整体资产规模为151.71万亿元，负债总额99.72万亿元，资产负债率达65.73%，其中传统制造、钢铁行业、房地产、基建交通等行业的资产负债率更是高于上述数据。国有企业的负债总额与当年GDP之比达120.57%，同比增加3.57个百分点，高于新兴经济体国有企业的平均债务水平，同时亦高于发达国家国有企业的平均债务水平。 国有企业债务还存在以下问题。第一，融资方式相对单一，过度依赖银行等金融机构。从债务来源结构看，我国国有企业主要依靠银行传统信贷、金融市场债务工具和“影子银行”信用融资获取资金，其中非金融企业负债最主要来源是贷款（占比高达80%左右），融资方式相对单一，过度依赖银行等金融机构；从债务期限结构来看，长期负债占比逐步提高且集中在产能过剩行业，整体债务结构有待优化。第二，债务资金使用效率低，投资回报率往往低于债务融资成本。国有企业负债在产能过剩行业相对集中，近年来随着国家经济增速放缓、市场需求下降以及因论证不足、管控不力等因素，导致整体债务资金使用效率、投资回报率偏低。第三，不良债务历史遗留较多，尤其是国有企业之间的“三角债”。2008年金融危机以来，在量化宽松的货币政策和“债务-投资”的经济增长模式下，国有企业负债规模迅速扩大，由此也积累了相当的不良负债及相关问题。而“三角债”问题的存在也成为诱发企业债务风险的重要因素，进一步加大了企业资金的回收难度。第四，债务风险管理意识淡薄，缺乏相应的风险管理制度和预警机制。 国有企业债务风险分析 1 杠杆与风险的关系 在金融市场中，由于金融机构持有较少自有资本金，故在其经营发展端表现出加杠杆的操作需求。金融加杠杆，其本质为增加负债，其初衷则在于服务实体经济，满足社会债务融资需求，撬动经济发展。杠杆的合理运用有助于企业的经营发展，提升社会资金的使用效率，但过度的杠杆则会阻碍企业的健康发展，甚至会引发流动性风险和信用风险。 （1）流动性风险。2008年国际金融危机以来，为了刺激经济增长，包括中国在内的世界主要经济体均推出低利率的刺激政策。宽松的货币政策环境不仅使银行和非银行金融机构竞相成为加杠杆的主体，实体企业乃至居民也踊跃参与其中。同时，券商资管、保险、银行表内及表外等杠杆施加渠道越来越多样化，杠杆规模也越来越大。而当企业的经营收入不能有效匹配杠杆使用强度时，企业则会陷入过度依赖杠杆的困境，而一旦市场整体资金面收紧，流动性风险则会暴露无遗，进而是竞相赎回、资产抛售，引起资产价格大幅波动，甚至诱发系统性风险。 （2）信用风险。国有企业的融资方式包括直接融资和间接融资，直接融资工具主要有商业票据、股票和债券，其中企业主要债券融资工具又包括超短融、短融、中票、长期票据和永续债。间接融资方式则主要包括银行借款、银行承兑、内保外贷、信用证等。在融资方式的选择上，我国仍是以间接融资为主，而国有企业在间接融资中则表现出过于依赖银行信贷的特点，同时银行为规避风险，也更倾向于将资金贷给享有政府信誉、重资产、传统行业的国有企业。但在经济杠杆率不断攀升、边际投资回报率逐步下降的情况下，国有企业债务偿还能力下降，债务偿还压力和债务风险水平进一步加大，容易诱发信用风险。 2 国有企业高杠杆导致债务高风险 国有企业杠杆率水平较高，显著高于非金融企业的平均水平，导致债务风险较大的原因有3个。第一，我国长期采用的“债务-投资”的经济增长模式，依靠投资拉动经济增长，容易引发产能过剩和失调，使企业积累了较高的负债水平。第二，我国以间接融资为主，形成了国有企业过于依赖银行信贷的局面，同时国有企业凭借其在经营条件、信用和资源等方面的显著优势，也更容易获得各家银行的青睐和信贷支持。除了对贷款的依赖，部分国有企业凭借各种优势和资源盲目无序扩张，导致负债过度，僵而不死。第三，部分国有企业经营效率较差，同时面临供给侧改革和结构调整，经济增速放缓，社会需求下降，回报率逐年下降，企业需要用负债来维持其“正常”运营。 当前和今后一个时期，我国将全力推动防范和化解债务风险，把降低国有企业杠杆率作为重中之重。针对我国国有企业债务风险加大的情况，笔者在解读相关政策、分析他国应对国有企业债务风险的经验之后，提出了以下举措，以期为我国国有企业防范化解债务风险、降低负债水平和持续健康发展提供借鉴。 国有企业可以利用资本、债券市场直接融资，增加长期融资比重，缓解短期偿债压力。同时，由于海外融资成本相对较低，国有企业可以充分利用这个优势，尝试海外直接或者间接融资，如内保外贷、跨境融资、海外发债等，增加境外融资比例。部分央企已经采取了类似举措，例如2017年，中国三峡集团公司成功发行了市场首单20亿元债券通短期融资券，票面利率4.38%，境外投资人中标量达7.90亿元，占比39.50%，投資人主要为机构投资者，境外投资机构主要包括境外央行、商业银行、保险、资管等。此外，中国电力建设集团公司依托境外平台公司电建海裕公司，顺利发行5亿美元高级永续债券，票面利率仅为3.50%。有条件的国有企业完全可以借鉴此类融资方式，减少对银行信贷的依赖，降低债务风险。 北京华鑫收账公司（官网:http://www.zhuizhaiwang.cn 王律师：153-2191-0511）坚守“真诚做人、认真做事、当事人利益至上”的为人处事原则，专业从事北京以及全国各类欠款的催收业务，专业律师团队坐阵，手段完全合法，不成功不收费。 |
